融资性理财业务考验货币政策

　　根据西南财经大学信托与理财研究所对本年度前7个月商业银行理财产品发行数量与规模的估算，信贷资产类理财产品的发行规模在3580亿元人民币以上 。商业银行大规模地发行信贷资产类理财产品，将部分信贷资产相继移出表外，无疑会对国内目前以信贷规模调控为手段的央行货币政策产生影响。

　　2008年度，央行六次上调存款准备率累计3%，由此吸收的流动性大致为12000亿元人民币。信贷资产类理财产品的发行，对央行以上调存款准备金率为主要手段的货币政策产生的影响表现为大致冲抵了准备金率1.00%的上调效果。由此，市场上出现了“信贷资产类理财业务影响宏观调控政策”的论调，认为商业银行以大量发行信贷资产类理财产品“打政策擦边球”。

　　商业银行之所以将信贷资产以理财产品的形式移出表外，与央行连续以存款准备金率为主要调控手段不无关系。目前17.5%的存款准备金率将导致商业银行承担0.98%的机会成本，亦称为“税”(米什金，2005)。既然存在“税”，作为市场化的营利主体，合理避税是商业银行必然的操作选择。此外，在目前较高通胀背景下对于存款利率的限制导致法定利率与市场利率背离，货币持有者希望在实际负利率下尽可能减少通胀造成的损失，从而希望获得超过法定存款利率的收益水平。